【播資訊】?jī)?nèi)蒙華電(600863)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：期待煤炭熱值修復(fù)帶來(lái)盈利能力回升

來(lái)源：和訊　2025-11-02 15:05:35

(資料圖)

內(nèi)蒙華電發(fā)布三季報(bào)： 3Q25 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.25 億元（ yoy-10.13%，qoq+9.43%），歸母凈利6.51 億元（yoy-7.28%，qoq-19.97%），歸母凈利潤(rùn)位于我們預(yù)期6.16-7.39 億元（中值6.78 億元）的下區(qū)間。1-9M25 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.52 億元（yoy-9.23%），歸母凈利22.08 億元（yoy-10.60%），扣非凈利22.07 億元（yoy-8.24%）。公司承諾2025-2027 年每年現(xiàn)金分配利潤(rùn)不低于當(dāng)年合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的70%，且DPS 不低于0.1 元，股息率（TTM）達(dá)5.14%，我們持續(xù)看好公司分紅能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　‰娏Π鍓K：1-9M25 上網(wǎng)電價(jià)同比+2.01%，同比增幅較1H25 收窄　　1-9M25，公司上網(wǎng)電量同比-11%至371.86 億千瓦時(shí)，同比降幅較1H25的14.58%有所收窄，主要是內(nèi)蒙地區(qū)風(fēng)電裝機(jī)豐富，Q3 為一年中的小風(fēng)季，風(fēng)電對(duì)火電發(fā)電空間的擠壓作用較上半年減小。公司1-9M25 平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比提升6.74 元/MWh（yoy+2.01%）至341.52 元/MWh，主要得益于：1）火電調(diào)峰次數(shù)增加促使調(diào)峰收入同比增長(zhǎng)；2）火電上網(wǎng)電量同比下降使得度電容量電價(jià)同比提升。1-9M25 電價(jià)同比增幅較1H25 的4.74%減小，我們認(rèn)為Q3 調(diào)峰需求或較Q1/Q2 一定程度減弱。3Q25 公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-19.97%主要是2Q25 公司確認(rèn)參股的托克托發(fā)電和托克托第二發(fā)電股利收入1.85 億元（計(jì)入投資收益科目）?！　∶禾堪鍓K：產(chǎn)量/銷(xiāo)量同比下滑，煤炭熱值有待修復(fù)　　1-9M25，公司煤炭產(chǎn)量和外銷(xiāo)量同比變化由1H25 的正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)，其中產(chǎn)量同比-0.92%至1045.90 萬(wàn)噸，外銷(xiāo)量同比-8%至481.08 萬(wàn)噸。1-9M25公司外銷(xiāo)煤價(jià)格（不含稅）同比-26.42%，除市場(chǎng)煤價(jià)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)的因素外，主要是魏家峁煤礦開(kāi)采目前已進(jìn)入到首采區(qū)末端，階段性臨近礦田邊緣層，原煤熱值同比下降。期待魏家峁煤礦熱值后續(xù)修復(fù)帶來(lái)外銷(xiāo)煤價(jià)（不含稅）提升?！　〕杀径耍喝霠t標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-20.77%　　核心成本層面，1-9M25，公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比-12.15%至508.65 元/噸，同比降幅較1H25 的10.73%進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于煤電板塊盈利能力提升?！　≈饕M(fèi)用層面，1-9M25 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-20.77%至1.67 億元，主要得益于公司綜合借貸成本同比下降?！　∮A(yù)測(cè)與估值　　維持2025-2027 年歸母凈利預(yù)期23.33/25.73/27.39 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.36/0.39/0.42 元。參考可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期26E PE 均值9.7x，考慮公司煤電聯(lián)營(yíng)下盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)且公司分紅水平較高，給予公司12.526E PE，目標(biāo)價(jià)4.93 元（前值：4.83 元基于13.5x 25E PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上漲超預(yù)期，電價(jià)上漲/煤礦產(chǎn)量/新能源投產(chǎn)不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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